世界上的經濟活動是怎麼運行的

經濟就像一部簡單的機器那樣運行 但很多人不懂得這一點，或是對經濟的運行方式持有不同觀點，於是導致很多不必要的經濟損失 我深感有責任與大家分享我的簡單但是實用的經濟分析模式，這個模式雖然不符合常規傳統經濟學 但是已經幫助我預測和躲避了全球金融危機，30多年來對我一直很有用 我們開始吧！經濟雖然可能看起來複雜 但是其實是以簡單和機械的方式運行，經濟由幾個簡單的零部件和無數次重複的簡單交易組成，這些交易首先是由人的天性所驅動 因而形成三股主要的經濟動力：

一. 生產率的提高 

二. 短期債務週期

三. 長期債務週期

下面我們談一下這三股動力 並介紹如何把它們組合在一起, 得出一個良好的模型，便於我們跟踪經濟走勢，並理解當前正在發生的事情 我們先來說濟中最簡單的部分：交易，經濟不過是無數交易的總和，而交易是一件非常簡單的事情，交易時刻都在發生，你每次買東西都是進行一筆交易，在每次交易中，買方使用貨幣或信用 向賣方交換商品、服務或金融資產，信用在使用時和貨幣一樣 因此，把花費的貨幣和信用加在一起，就可以得出支出總額，支出總額是經濟的驅動力 如果用支出金額除以銷量，就得出價格，就是這麼簡單，這就是交易 交易是經濟機器最基本零件 所有經濟周期和動力都是交易造成的，所以，理解了交易，就理解了整個經濟 一個市場由買賣同一種商品的所有買方和賣方組成，例如，有小麥市場, 汽車市場、股票市場和千百萬種其他市場，經濟就是由所有市場內的全部交易構成 把全部市場的總支出和銷量加在一起 就得到了了解經濟運行所需要的全部信息，就這麼簡單，個人、企業、銀行和政府都在以上述方式從事交易，用貨幣和信用，交換商品、服務和金融資產，政府是最大的買方和賣方 而政府有兩個組成部分：即收稅和花錢的中央政府和中央銀行，央行控制著經濟中的貨幣和信貸數量 因此不同於其他買方和賣方，央行通過影響利率和發行更多貨幣來實行這種控制，我們在下面會看到 正因如此，央行在信貸流通當中發揮著重要作用，請諸位注意信貸 信貸是經濟中最重要的組成部分，但也許是人們最不了解的部分，它之所以最重要，是因為它是經濟中最大且最為變幻莫測的一部分，貸款人和借款人於在市場中進行交易的買方和賣方沒有兩樣，通常，貸款人希望自己的錢生出更多的錢 而藉款人則想購買當前無法負擔的某種東西，例如房子，汽車，或是進行投資，例如開辦企業，借貸可以同時滿足貸款人和借款人的需要 借款人保證償還借款，稱為本金，並支付額外的款額，稱為利息，利率高時，借貸就會減少，原因是貸款變得昂貴 當利率低時，借貸就會增加，原因是貸款變得便宜，如果借款人保證償還債務，而且貸款人相信這一承諾 信貸就產生了，任何兩個人都可以通過協定憑空創造出信貸！信貸看似簡單，實則復雜，因為信貸還有其他名稱，信貸一旦產生，立即成為債務 債務是貸款人的資產，是藉款人的負債 等到借款人今後償還了貸款並支付了利息，這些資產和負債將消失，交易得以完成 那麼為什麼信貸如此重要？這是因為，借款人一旦獲得信貸，便可以增加自己的支出，不要忘記支出是經濟的驅動力 這是因為一個人的支出是另一個人的收入，想想看，你每花一塊錢，另一個人掙了一塊錢 而你每掙一塊錢，必定有別人花了一塊錢，所以，你花得越多，別人掙得就越多 如果某人的收入增加，其信用度就會提高，貸款人就更願意把錢借給他，信用良好的借款人具備兩個條件：償還能力和抵押物，收入債務比率高，借款人就具備償還能力，如果無法償還，借款人還可以用有價值、可以出售的資產作為抵押物，這樣，貸款人可以放心地把錢借給他們 所以，收入增加使得借貸也增加，從而能夠增加支出，由於一個人的支出是另一個人的收入 這將導致借貸進一步增加，並不斷循環，這一自我驅動的模式導致經濟增長，也正是因為如此，才產生了經濟周期，在一項交易中為了獲得某樣東西你必須付出另一樣東西 長期來看，你得到多少取決於你生產多少，我們的知識隨時間而逐漸增多，知識的積累會提高我們的生活水平 我們將此稱為生產率的提高，一個善於創新和勤奮的人 將比那些自滿和懶惰的人更快的提高生產率和生活水平，但在短期內不一定體現出來 生產率在長期內最關鍵，但信貸在短期內最重要，這是因為生產率的提高不會劇烈波動，因此不是經濟起伏的一個重要動力，但是債務是這種動力，因為我們能夠通過借債讓消費超過產出 但是在還債時不得不讓消費低於產出，債務量的波動有兩大周期 其中一個週期持續大約5年至8年，另一個持續大約75年至100年，大部分人雖然能感受到波動，但由於離波動太近 每天、每週都身臨其境，通常並不認為這是周期，我們將在本章考察這三股主要動力 並觀察它們如何相互作用以及它們在日常經濟中的表現，如上所述，經濟的上下起伏不是取決於人們多麼善於創新或勤奮工作 而是主要看信貸的總量，我們先想像一個沒有信貸的經濟運行 在這樣的經濟運行中，增加支出的唯一辦法是增加收入 因此需要提高生產率和工作量，提高生產率是經濟增長的唯一途徑，由於我的支出是另一個人的收入，當我或者另一個人提高生產率的時候，經濟就會增長 我們如果觀察各種交易，加以總結 就會發現一條類似於生產率增長軌蹟的漸進線，但是，由於我們藉債，於是產生了周期 原因並不是任何法規，而是人的天性和信貸的運作方式，借債不過是提前消費 為了購買現在買不起的東西，你的支出必然超過收入，因此你需要藉錢，實質上是向未來的自己借錢 你給自己設定了一個未來的時間 到那個時候，你的支出必須少於收入，以便償還債務，這樣馬上就形成了一個週期 通常一旦你借錢，就製造了一個週期 對於個人是這樣，對於整個經濟運行也是這樣，這就是為什麼必須理解信貸 因為信貸觸發了一系列機械和可以預料的、將在未來發生的事件，這就是信貸不同於貨幣的地方 完成交易需要使用貨幣，當你在酒吧用現金買一瓶啤酒時，交易立即完成，但是如果你用信用來買一瓶啤酒，比如賒賬 你相當於承諾今後為這瓶啤酒付錢，你和酒吧一起創造了一筆資產和一筆負債 你們憑空製造出了信貸，只有在你今後清償了這筆賒賬之後 上述資產和負債才會消失，債務才會還清，交易才會了結，現實生活中，大部分所謂的錢實際上是信貸 美國國內的信貸總額大約為50萬億美元，而貨幣總額只有大約3萬億美元，不要忘記，在沒有信貸的經濟運行中，增加支出的唯一辦法是增加生產，但是在有信貸的經濟運行中，還可以通過借債來增加支出，因此有信貸的經濟運行能增加支出，使得收入的增長速度在短期內超過生產率的增長，但在長期內並非如此，但是，請不要誤解我的意思 信貸不一定是壞事，只是會導致周期性變化，信貸如果造成超過償還能力的過度消費，就是不良信貸 但是信貸如果高效率地分配資源和產生收入 讓你能償還債務，就是良性信貸，例如，如果你借錢買一台大彩電，電視機不會帶來任何收入讓你償還債務，但是，你如果借錢買一台拖拉機，用它來收穫更多的莊稼，賺更多的錢 你就能夠償還債務，提高生活水平，在有信貸的經濟運行中，我們可以跟踪各種交易 觀察信貸如何帶來經濟增長，我舉一個例子：假設你每年掙10萬美元，沒有任何債務，你有不錯的信用，可以藉1萬美元，例如用信用卡借 因此， 你每年可以花11萬美元，即使你的收入只有10萬美元，由於你的支出是別人的收入，另一個人因此掙了11萬美元 這個掙了11萬美元的人如果沒有任何債務，可以藉1.1萬美元，他可以消費12.1萬美元, 即使他的年收入只有11萬美元，由於他的支出是另一個人的收入 而我們通過跟踪各種交易，可以看到這個過程不斷自我強化，但不要忘記，借債形成周期，週期會上升，最終也會下降 下面我們談談短期債務週期，隨著經濟活動的增加，出現了擴張 這是短期債務週期的第一階段，支出繼續增加，價格開始上漲 原因是，導致支出增加的是信貸，而信貸可以即刻憑空產生，如果支出和收入的增長速度超過所出售的商品的生產速度，價格就會上漲，我們把價格的上漲稱為通貨膨脹 央行不希望通貨膨脹過高 因為這會導致許多問題，央行在看到價格上漲時就會提高利率 隨著利率的上升，有能力借錢的人會減少，同時現有債務成本也會上升，就等於你每個月的信用卡還款額會增加 由於人們減少借債，還款額度增長 剩下來用於支出的資金將減少，因此支出速度放慢，而由於一個人的支出是另一個人的收入 環環相扣，人們的收入將下降，由於支出減少，價格將下跌 我們稱之為通貨緊縮，經濟活動減少，經濟便進入衰退，如果衰退過於嚴重，而且通貨膨脹不再成為問題 央行將降低利率，使經濟活動重新加速，隨著利率降低，償債成本下降 借債和支出增加，出現另一次經濟擴張，可見，經濟像一部機器一樣運行 在短期債務週期中，限制支出的唯一因素 是貸款人和借款人的貸款和借款意願，如果信貸易於獲得，經濟就會擴張 如果信貸不易獲得，經濟就會衰退，請注意，這個週期主要由央行控制 短期債務週期通常持續5至8年，在幾十年裡不斷重複，但是，請注意在每個週期的低谷和高峰後 經濟增長和債務都超過前一個週期，為什麼會這樣？這是人促成的 人具有借更多錢和花更多錢的傾向，而不喜歡償還債務，這是人的天性 因此，在長期內，債務增加的速度超過收入，從而形成長期債務週期，儘管人們的債務增加，但貸款人會提供更寬鬆的信貸條件 這是為什麼？，這是因為，大家都以為形勢一片大好！人們僅注意最近出現的情況，最近的情況是什麼？收入一直在增加！資產價值不斷上升！股票市場欣欣向榮！，現在是繁榮時期！用借來的錢購買商品、服務和金融資產很划算！，當人們過度借貸消費時，泡沫便產生了 因此，儘管債務一直增加，但收入也以相近的速度增加，從而抵消了債務 我們把債務與收入比率稱為債務負擔 只要收入繼續上升，債務負擔就可以承受，與此同時，資產價值迅猛上升 人們大量借錢來購買資產，因為投資促使資產價格日益升高，人們感覺得自己很富有 因此，儘管積累了大量債務，收入和資產價值的上升，幫助借款人在長期內保持良好的信用度，但是這種情況顯然無法永久持續下去 也確實沒有持續下去 幾十年來，債務負擔緩慢增加，使償債成本越來越高，到了一定的時候，償債成本的增加速度超過收入，迫使人們削減支出，由於一個人的支出是另一個人的收入，收入開始下降 人們的信用因此降低，致使借貸減少，償債成本繼續增加，使得支出進一步減少 週期開始逆轉，這時到達長期債務的頂峰 債務負擔變得過重，美國、歐洲和世界上很多其他地區在2008年及發生了這一情況 日本在1989年和美國在1929年因同樣原因發生了這一情況，現在，經濟進入去槓桿化時期 在去槓桿化過程中，人們削減支出，收入下降，信貸消失，資產價格下跌，銀行發生擠兌 股票市場暴跌，社會緊張加劇，整個過程開始下滑並形成惡性循環 隨著收入下降和償債成本增加，借款人倍感拮据，隨著信用消失，信貸枯竭，借款人再也無法借到足夠的錢來償還債務，借款人竭力填補這個窟窿，不得不出售資產，在支出下降的同時，出售熱潮使市場充斥待售資產 這時，股票市場暴跌，不動產市場一蹶不振，銀行陷入困境，隨著資產價格下跌，借款人能夠提供的抵押物的價值下降 這進一步降低了借款人的信用，人們覺得自己很窮 信貸迅速消失 支出減少、收入減少、財富減少、信貸減少、借債等等隨之減少 這是一個惡性循環，它看起來與衰退相似，但不同之處是，無法通過降低利率來挽回局面，在衰退中，可以通過降低利率來刺激借貸 但是，在去槓桿化過程中，由於利率已經很低 接近0，從而喪失刺激功能，因此降低利率不起作用，美國國內的利率在1930年代的去槓桿化期間下降到0 在2008年也是如此，衰退與去槓桿化之間的差別在於， 在去槓桿化過程中，借款人的債務負擔變得過重，無法通過降低利率來減輕 貸款人意識到，債務過於龐大，根本無法足額償還，借款人失去了償債能力，其抵押物失去價值 他們覺得受到債務的極大傷害，不想再藉入更多債務！，貸款人停止放貸 借款人停止借貸 整個經濟體與個人一樣都失去了信用度 那麼應該怎樣應對去槓桿化？，問題在於，債務負擔過重，必須減輕 為此可以採用四種辦法：

1. 個人、企業和政府削減支出 

2. 通過債務違約和重組來減少債務

3. 財富再分配，將財富從富人轉給窮人

4. 最後，央行發行更多貨幣

這四種辦法被用於現代歷史上的每一個去槓桿化過程，通常第一個措施是削減支出 我們剛才看到，個人、企業、銀行和政府都勒緊褲帶 削減支出，從而能夠減少債務，我們經常把這稱為緊縮 當借款人不再藉入新的債務，並開始減少舊債務的時候，你會以為債務負擔會減輕 但情況正好相反！支出減少了，而一個人的支出是另一個人的收入，這就導致收入下降，收入下降速度超過還債的速度，因此債務負擔實際上更為沈重 我們已經看到，這種削減支出的做法引起通貨緊縮，令人痛苦，企業不得不削減成本，這意味著工作機會減少，失業率上升，這導致下一個步驟，即必須減少債務！很多藉款人無法償還貸款，而藉款人的債務是貸款人的資產 如果借款人不償還銀行貸款，人們會擔心銀行無法返還其存款，因此紛紛從銀行取出存款 銀行受到擠兌，而個人、企業和銀行出現債務違約，這種嚴重的經濟收縮就是蕭條 蕭條的一個主要特徵是，人們發現，他們原來以為屬於自己的財富中 有很大一部分實際上並不存在，我們再次以酒吧為例 當你用賒賬的辦法買一瓶啤酒時，是在承諾今後償還酒吧的賒賬，你的承諾成為酒吧的一項資產 但是，如果你不兌現承諾，不償還酒吧的賒賬，實際上是債務違約，那麼酒吧的這項"資產"實際上一錢不值 它實際上是消失了，很多貸款人不希望自己的資產消失，同意債務重組，債務重組意味著貸款人得到的還款減少 或償還期延長，或利率低於當初商定的水平，無論如何，合約被破壞，結果是債務減少 貸款人希望多少收回一些貸款，這強過血本無歸，債務重組讓債務消失，但由於它導致收入和資產價值以更快的速度消失 債務負擔繼續日趨沉重，削減債務與減少支出一樣，令人痛苦和導致通貨緊縮，所有這些都對中央政府產生影響 因為收入降低和就業減少意味著政府的稅收減少，與此同時，由於失業率上升，中央政府需要增加支出 很多失業者儲蓄不足，需要政府的財務支助，此外，政府制定刺激計劃和增加支出，以彌補經濟活動的減少，在去槓桿化過程中，政府的預算赤字飆升，原因是政府的支出超過稅收，你在新聞中所聽到的預算赤字正是這種情況 政府必須加稅或者舉債，以填補赤字 但是，在收入下降和很多人失業的時候，應該向誰融資呢？，富人 由於政府需要更多的錢，而且大量財富集中在少數人的手中，政府自然而然地增加對富人的徵稅，以幫助經濟中的財富再分配，把財富從富人那裡轉給窮人 正在困苦當中的窮人開始怨恨富人，承受經濟疲弱、資產貶值和增稅壓力的富人開始怨恨窮人，如果蕭條繼續下去，就會爆發社會動盪，不僅國家內部的緊張加劇 而且國家之間也會這樣，債務國和債權國之間尤其如此，這種局勢可以導致政治變革，有時是極端的變革，1930年代，這種局勢導致希特勒掌權、歐洲爆發戰爭和美國的大蕭條，要求採取行動來結束蕭條的壓力越來越大 不要忘記，人們心目中的貨幣實際上大部分是信貸 因此，信貸一旦消失，人們的錢會不夠花，人們迫切需要錢，而你一定記得，誰可以發行貨幣 中央銀行可以，央行已經把利率降到接近零的水平，現在不得不發行更多貨幣，發行貨幣與削減支出、減少債務和財富再分配不同 會引起通貨膨脹和刺激經濟，中央銀行不可避免地憑空發行更多貨幣 並使用這些貨幣來購買金融資產和政府債券，這種情況發生在美國大蕭條期間，並於2008年再次爆發 當時美國的中央銀行，即聯邦儲備委員會，增加發行了兩萬多億美元，世界各地能夠這樣做的其他央行也增發了很多貨幣 央行通過用這些貨幣購買金融資產 幫助推升了資產價格，從而提高了人們的信用，但是，這僅僅有助於那些擁有金融資產的人 你看央行可以發行貨幣，但是只能購買金融資產，而另一方面，中央政府可以購買商品和服務，可以向人民送錢 但是無法印鈔票，因此，為了刺激經濟，央行和政府必須合作，央行通過購買政府債券，其實是把錢借給政府，使其能夠運行赤字預算，並通過刺激計劃和失業救濟金來增加購買商品和服務的支出 這增加了人們的收入，也增加了政府的債務，但是這個辦法將降低經濟中的總債務負擔 這是一個風險很大的時刻，決策者需要平衡考慮降低債務負擔的四種辦法 必須平衡兼顧通貨緊縮的辦法和通貨膨脹的辦法，以便保持穩定，如果取成適當的平衡，就可以帶來和諧的去槓桿化，所以說去槓桿化可以是痛苦的，也可以是和諧的 怎樣才能實現和諧的去槓桿化？，儘管去槓桿化是艱難的 但以盡可能好的辦法來處理艱難的局勢卻是一件好事，這比槓桿化階段大量舉債產生過度失衡現像要好得多，在和諧的去槓桿化過程中，債務收入比率下降，經濟實際上是正增長，同時通貨膨脹並不是一個問題 這是通過適當的平衡所取得的，為了取得適當的平衡，需要結合削減支出、減少債務 轉移財富和發行貨幣的辦法以保持經濟和社會穩定，有人問，發行貨幣是否會加劇通貨膨脹？如果增發的貨幣抵消貸款的降幅，就不會引發通貨膨脹，不要忘記，重要的是支出 每一塊錢的支出無論支付的是貨幣，還是信用，對價格的影響都是一樣的，央行可以通過增加貨幣發行量來彌補消失的信貸，央行為了扭轉局面，不僅需要推動收入的增長，而且需要讓收入的增長率超過所積累債務的利率 這是什麼意思？，主要的意思是，收入一定要比債務增長得快 例如，我們假設有個國家正在經歷去槓桿化，其債務收入比率是100％ 這意味著，債務量相當於整個國家一年的收入，假設這些債務的利率是2% 如果債務以2%的利率速度增加而收入的增長率僅有大約1%，那麼債務負擔永遠不會減輕 必鬚髮行更多貨幣，使收入增長率超過利率，然而，發行貨幣太容易了，而且比其他辦法受歡迎 因此，這個辦法可能易於被濫用，關鍵是避免像1920年代去槓桿化的德國那樣 發行過多的貨幣，從而導致惡性通貨膨脹，如果決策層取得適當的平衡，去槓桿化過程就不會那樣激烈 經濟增長速度緩慢，但債務負擔會下降 這就是和諧的去槓桿化，當收入上升的時候，借款人的信用度提高 借款人一旦顯得更有信用，貸款人就會開始恢復貸款，債務負擔終於開始下降 人們可以藉到錢，就可以增加消費，經濟終於開始恢復增長，長期債務週期從而進入通貨再膨脹階段，去槓桿化過程如果處理不當，會非常可怕 但如果處理得當，最終將解決問題，為了使債務負擔下降和經濟活動恢復正常，大約需要十年或更長的時間 因此有"失去的十年"這種說法，綜上所述，經濟當然要比這個模式複雜一點，然而，把短期債務週期、長期債務週期和生產率增長軌跡結合起來分析，我們會得到一個不錯的模式，可以看清我們在過去和當前的處境 以及未來可能的發展方向，最後，我希望大家學到三條經驗法則：

第一 不要讓債務的增長速度超過收入，因為債務負擔最終將把你壓垮

第二 不要讓收入的增長速度超過生產率，因為這最終將使你失去競爭力

第三 盡一切努力提高生產率，因為生產率在長期內起著最關鍵的作用

這就是我給大家，也是給決策者們的簡單的建議 大家也許會吃驚地發現，大多數人，包括大多數決策者，都沒有對此予以足夠的重視，這個模式對我很有用，希望它也將對你們有用 謝謝大家。